工商社論》美國聯準會信譽性升息的潛臺詞

2026年9月美國聯準會（Fed）上調指標利率目標區間一碼至3.75％～4.00％。圖／美聯社

2026年9月美國聯準會（Fed）上調指標利率目標區間一碼至3.75％～4.00％，不僅爲三年多來首次升息，更結束一年多來聯邦公開市場操作委員會（FOMC）的分裂投票，再度爲全體共識決議，也驗證了過去兩年來，多扮演鷹派的地方聯邦儲備銀行總裁投票成員們，對於通貨膨脹的判斷頗「接地氣」。

市場憂慮美國央行體系因來自行政體系的壓力，所造成的「可信度喪失」，本次會議後，已煙消雲散，對美元維持霸權地位有正面效果。但考量美國國債殖利率飆升、人工智慧相關投資強烈的資金需求、加上美伊衝突遲遲未現解決曙光，給市場還留下一些仍待解答的問題。

觀察會後公佈的利率點陣圖，預示2026年底前再升息一次。雖投資人已開始討論下一次升息在10月還是12月，但美國央行體系希望藉由中長期實質政策利率的調升控制通貨膨脹，纔是市場該關注的政策潛臺詞。雖2026年底的利率中位數暗示可能再升息一碼，但經濟預測摘要（SEP）則顯示，到2027年就將持平，且於2028年始現降息一次的機會，中位數由3.4％ 上修至約3.9％，2029年則至少再降息一次。

反觀作爲政策指標的個人消費支出物價指數（PCE）通貨膨脹率，於2026年超過2％的目標甚多，2027年纔有機會回落，預期要到2029年纔會回到2％的政策目標。綜合以上資料，實質利率將從約0.7％升至到2027年約1.6％，藉由資金市場被動的緊縮，聯準會不見得需靠再度升息，而可用較自然但需耐心的手段達成控制物價的目標。

分析目前通貨膨脹的結構，與景氣循環連動的成分大致維持穩定，真正難以抑制的是非循環性部分，包括能源、保險、醫療與教育等成本持續上揚，源源不絕地將物價上漲轉嫁至消費者。這類價格壓力，多源於供給端的結構性失衡，利率改變幾無力迴天，造成貨幣政策的工具未必能對症而下藥根治。

美國通貨膨脹數字近期並未出現明顯地全面加速，聯準會卻選擇升息以對，反映央行體系已看透了其打擊一場已逾半年經濟亂流的能力，自信心似乎出現動搖。畢竟單次的供給衝擊對物價的影響，尚可隨時間漸退，但接踵而來的供給面衝擊，特別是能源價格上沖下洗，則有讓預期物價上漲率脫離目標區的風險。即便調整利率非完全理想，又面對行政部門的壓力，央行基於其職責所在，很難選擇按兵不動。

近來10年期以上美債長天期殖利率上升的幅度，範圍已超出政策利率變化所能解釋，此與債券供給與流失的邊際買家有密切的關係。美國在2026財政年度赤字接近兩兆美元，而聯準會也已不再是美債最大買家，購買壓力轉嫁到民間部門以及外國投資人上。而美國企業2026年迄今已發行約 1.7兆美元債券，形成與政府借款爭奪資金。這當中人工智慧相關投資又爲最大宗。截至2026年中，S&P統計超大規模業者的相關企業及轉投資，已發行約2,250億美元。若涵蓋廣泛人工智慧生態系，基金管理公司先鋒領航（Vanguard）更推估，2026年美國相關發債規模將達3,000億至5,700億美元。人工智慧的資本支出對利率極爲敏感，而諷刺的是，卻又同時在自身投資計劃推動的利率上升中成爲苦主。

中長期而言，物價終將隨市場均衡而回歸平穩，未來是否出現因利率「矯枉過正」所帶來的風險，不無疑問。聯準會明示在2028年之前不降息，利率維持在約4.125％，同時讓核心通膨降至2.5％，若在2027年中物價控制已經接近目標、但實質利率處於本次利率週期高點之時，是否有決心堅持下去，將是接下來值得觀察的問題。